許多企業高舉「捍衛股東權益」的大旗，大舉關廠、鐵血裁員、刪減研發費用…，然而，這對股東究竟是利，還是弊？
企業發行上市，讓原始股東得以回收資本，也讓更多人得以投入資本、擁有股權，參與企業的營運成果；而企業有更多可運用的資本，擴大事業版圖。這是資本市場設計的原意。
不過，這樣的設計初衷，卻在後來演變出一些副作用，我將在之後的文章陸續討論這些現象，以及應有的思維。
■什麼都可以說是「捍衛股東權益」
第一個副作用，是許多企業強調「股東至上」：「捍衛股東權益」的大旗，是經營企業的最高指導原則，於是，大舉關廠、鐵血裁員、刪減研發費用…都可以說是 「捍衛股東權益」（或者，維護投資人權益，挑明了來講，其潛在思維就是要維護股價）。尤其，金融海嘯發生之後，許多世界級企業、乃至於台灣執牛耳的企業，類似情況都所在多有。
這個現象，表面上看來言之成理，股東應該覺得很是欣慰，裡頭卻可能藏著積非成是的迷思。
■「股東至上」的起源和支持的理論
首先，我們先要了解，何以企業界會出現「股東至上」的觀點呢？
「股東至上」的觀點，從1970年代開始盛行。原因在於，那時大家開始相信，市場是有效率與智慧的，足以做出正確的判斷。市場代表著廣大的股東們、投資人們，所以企業當然要時刻注意市場上的變化，並小心維護股價。
副作用，就是產生許多外行（華爾街、或其他金融機構）領導內行（企業經營階層）的情況，企業經營階層甚至以市場意見馬首是瞻，一遇股價波動就可能改變方針，亂了套，甚至變得短線思維，一切作為，都是要股價能夠好看，畢竟，要「維護股東權益」嘛。
不過，支持「股東至上」說法的「效率市場」思維，已遭打破：市場不一定都是理性的，通常是當下情緒的「計票機」，一味依照市場需求或金融機構的心意走，不一定會產生最好的結果，我們由多次市場的泡沫化和金融海嘯，已經證明了這一點。
■企業不只為股東而存在
事實上，企業的存在，絕不只是只為股東而服務，而是為所有利害關係人（stakeholder，包括顧客、員工、供應商、社區）謀求最大利益，這不只是企業社會責任的觀念，更攸關企業的長期營運成果。
史丹佛大學商學研究所客座教授傑佛瑞˙菲佛（Jeffery Pfreffer），在其最新研究專文「別再說股東優先」（Shareholders First？Not So Fast…）就指出，能提高獲利率與生產力的企業，並不是因為只重股東/投資人、其他都不管，而是實施了讓員工高度參與的措施，包括人才培訓、分散決策 權、依據組織績效而非個人績效來敘薪。
他以西南航空（Southwest Airlines）為例，該公司自成立以來，就秉持「員工第一、顧客第二、股東最後」的價值觀。即使在911恐怖攻擊事件發生後、航空公司紛紛倒閉之際，西南航空始終沒有裁員，也維繫了該公司在運輸服務業的競爭實力。目前該公司的市值，相當於美國其他航空公司的總和。
「股東至上」、甚至以股東權益為唯一考量要素的作法，進一步來說，幾乎就是不考量其他利害關係人、甚至只重短期效果，因為這才有助於維繫、提升與投資人息息相關的股價。此一錯誤思維，經常引導企業做出錯誤的行動。
■只重股東權益、卻侵蝕企業的發展命脈
有眾多的證據直指，一味強調「股東至上」，可能引發本末倒置的作法，長遠來說，不但危害投資人的利益、甚至危害企業的永續發展。
企業領導人，若是誤把「股東至上」當成企業經營唯一條件，就會發生許多抄短線卻損害長期價值的行為。例如，企業為了降低成本，於是要大舉裁員、卻可能把重要的人才資本給一併裁掉；或是，嚴苛地對待供應商，卻將產業的價值鍊給破壞殆盡。
例如，近期美國汽車公司淪落到必須向政府求取紓困，事實上是事出有因。其中一個很重要的原因在於，美國汽車公司在作法上，只顧短期、而不考量眾多利害關係人。這一點，和日本汽車公司如豐田（Toyota），有很大不同。
豐田會將重要的供應商，當成長期的合作夥伴，共同合作開發商品。而若是供應商出現問題的話，豐田會派員協助解決，使得整個汽車製造業的生態，十分健全，有凝聚力。但美國汽車製造商通常把供應商視為敵人，只給短期合約、只考量價格，供應商一出問題，通常就是終止合約，十分苛刻。
這種苛刻的做法，雖然cost down了，顧到短期利益、也可說是「維護股東權益」，但卻可能戕害了整體產業的生態，一遇到金融海嘯，產業生態的抵抗力低落，孤立無援，反而大大損害企業價值。
所以，長期下來，哪種作法是對股東真正有利，不言可喻。
■股東真正會關心的事
從股東的角度來看，事實上，股東擁有的，主要是「股權」（equity），而不是「股票」，這是資本市場設計的原意。也因此，真正攸關股東權益的，是來自於企業營運上的長期成果，而不來自短期股價波動。
也因為企業經營不可能永遠風平浪靜，所以對於各種成果，還是得從其過去的長期紀錄來觀察、放長遠看未來。而不會僅僅著眼股票票面價格、並把它拿來作為衡量當下成果的唯一指標，因為，股票價格經常受到市場不理性的過激反應，而使他經常在短期間呈現劇烈的震盪。
股東身份的真正意義，是因為投入資本、擁有股權，而得以分享由優秀企業的諸多員工、及其價值鍊，所創造出來的成果。是以，股東與企業之間，是共同合作的夥伴關係、而不是上下的勞資關係。所以，往後再看到企業管理階層行「捍衛股東權益」之名，卻做危害企業發展根本之實的事情，可別再覺欣慰、甚 至要覺得擔憂了！
另一方面，從企業來看，企業，不只是為股東而存在，管理階層還必須將價值鏈中的每一個環節，放在心上，念茲在茲，用心地權衡後，做出最好的判斷。
企業管理階層也不需要把「維護股東權益」當作行動指南，因為股東權益是在管理階層做出一系列增進關係人的活動之後，必然產生的結果。持有股權的股東們，希望看到的是，企業透過正確的決策和行動，累積永續發展的價值。
企業是一個由眾人通力合作、組成的有機體，不可能自外於整個生態而獨好，兼顧整個企業價值鍊、增進其價值，會是希冀永續發展的企業，所應該努力的方向，這才是真正的「捍衛股東權益」。聯合新聞網 2009.07.24)
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